海天味业港股上市！55岁“打工女皇”敲锣，她年薪900多万元，身家超335亿

五粮液集团本次(běncì)拟增持股份的所需(xū)资金来源为自有资金，考虑(kǎolǜ)到集团近年来(jìnniánlái)累计获得分红超百亿元，理论上具备直接动用分红资金进行增持的能力。然而，若采用这一方式，可能引发市场对“资金循环”或“左右手倒腾”的关联交易质疑。

五粮液(wǔliángyè)(000858.SZ)于6月18日晚间披露股东(gǔdōng)四川省宜宾五粮液集团有限公司（以下简称：五粮液集团）增持进展公告。内容显示(xiǎnshì)，五粮液集团正通过集中竞价交易方式持续增持公司股份，截至公告日，已(yǐ)累计增持470.37万股，占总股本的0.12%，累计投入资金达6.06亿元。根据公告内容，此次增持计划仍在进行中，五粮液集团将(jiāng)继续按照既定方案实施增持操作(cāozuò)。

图片来源(láiyuán)：上市公司公告

二股东五年(wǔnián)分红136亿，6亿增持难掩关联交易隐忧

天眼查信息显示，五粮液集团(jítuán)目前是五粮液的第二(dìèr)大股东，持股(chígǔ)比例为20.49%，对应持股数量约为7.95亿股。此次增持(zēngchí)完成后，五粮液集团的持股比例小幅提升至20.61%，但持股排名(páimíng)仍维持第二位。目前，公司第一(dìyī)大股东为宜宾发展(fāzhǎn)控股集团有限公司，持股比例达34.43%，持股数量约13.37亿股。两股东之间的持股差距约为5.42亿股，五粮液集团此次增持暂未对股权结构产生重大影响。

五粮液集团的持股(chígǔ)变动轨迹显示，其股东(gǔdōng)策略存在(zài)明显的阶段性特征。2012年10月(yuè)通过受让大股东股份首次持股7.62亿股，2020年8月再次从大股东处获得3000万股增持，此后三年未见(wèijiàn)任何增持动作。值得注意的是(shì)，2024年起突然转为频繁增持：3月增持130万股（+0.03%）、一季度末象征性增持9股、6月又增持210万股（+0.06%）。这种零散且缺乏连续性的增持行为，既未能形成规模效应，也未能显著改变股权结构，反而暴露出持股策略缺乏系统规划的问题(wèntí)。特别是在三年静默期后突然启动(qǐdòng)小额增持，其真实(zhēnshí)意图和市场信号值得商榷。

值得注意的是，五粮液集团(jítuán)本次拟增持(zēngchí)股份的所需资金来源为自有资金，考虑到集团近年来累计获得分红超百亿元，理论上具备直接动用(dòngyòng)分红资金进行增持的能力。然而，若采用这一方式，可能引发市场对“资金循环”或“左右手倒腾”的关联交易质疑，即上市公司向大股东分红后，大股东又用同(tóng)一笔资金增持股份，导致资金在体系(tǐxì)内空转，而非真正投入(tóurù)经营或回报中小股东。

五粮液在4月26日发布的2024年利润分配(lìrùnfēnpèi)预案显示，公司计划向(xiàng)全体股东每(měi)10股派发31.69元（含税）现金红利。按公司总股本约38.82亿股计算，此次分红总额约123亿元。五粮液集团作为持股20.49%的大股东，预计可获得(huòdé)约25亿元分红。

实际上，五粮液(wǔliángyè)近五年(nián)来持续保持高分红态势。2020年至2024年间，公司年度现金分红规模(guīmó)均维持在百亿元以上，五年累计分红总额达668亿元。作为长期持股20%的二股东，五粮液集团(jítuán)在这五年间累计获得的分红收益约136亿元。

对比同行业案例，泸州老窖近期(jìnqī)也公告了大股东增持计划，其资金来源(zījīnláiyuán)中90%依赖银行贷款。然而这一模式虽能避免(bìmiǎn)直接使用分红资金带来的争议，但也增加了财务杠杆(gànggǎn)，可能影响控股股东的债务(zhàiwù)结构。五粮液集团若选择完全以自有资金增持虽减少上述影响，但仍需在资金来源的合规性及财务稳健性之间取得平衡，以避免潜在争议或财务风险(fēngxiǎn)。

五粮液2024年年报披露的关联(guānlián)交易(jiāoyì)数据引发市场关注，财报显示，公司存放在(zài)股东五粮液集团旗下(qíxià)财务公司的货币资金规模呈现大幅增长，截至报告期末应收款项达11.42亿元，同比激增88.14%，增速显著高于公司营收增速。在应付款项方面，五粮液对(duì)五粮液集团存在较大资金往来(wǎnglái)，2024年度其他应付款科目中涉及控股股东的金额高达22.81亿元，形成明显的资金双向流动格局。

数据(shùjù)来源：五粮液2024年报

在持续性关联(guānlián)交易方面，2024年五粮液向集团支付(zhīfù)的(de)商标使用费达到10.71亿元，同比增长10.87%，延续了逐年增长的态势。此外，公司还需承担集团相关资产使用成本，包括2.96亿元土地租金(zūjīn)和0.32亿元房屋租金。

此外，五粮液(wǔliángyè)集团与上(shàng)市公司五粮液存在管理人员高度重叠的情况——两家企业的法定代表人及董事长同为曾从钦。此外，五粮液董事肖浩也在五粮液集团担任董事等职(zhí)。这种"双向任职"的治理架构，客观上增加了(le)关联交易的监管难度，也使得资金往来的透明度面临挑战。在此背景下，此次集团增持上市公司股份(gǔfèn)的行为，其真实意图和后续可能存在的关联动作，需要(xūyào)市场持续关注和审视。

增持难振信心，机构(jīgòu)离场散户接盘

近期，随着禁酒令(jìnjiǔlìng)实施范围的扩大，公司产品销售面临新的政策环境影响。这一变化(biànhuà)直接体现在终端动销和价格体系方面，五粮液(wǔliángyè)整体经营面临一定压力。

6月18日，据中国酒业协会报告显示，2025上半年白酒消费结构发生显著变化，宴请和送礼需求锐减，婚庆及(jí)家庭消费成为(chéngwéi)主要场景(chǎngjǐng)。而在行业库存压力(yālì)下，酒企普遍采取控货稳价措施，市场价格带整体下移，其中800-1500元(yuán)价格带产品价格倒挂现象突出，500-800元区间产品面临较大压力，主流消费区间已下沉至100-300元。价格带下沉趋势与五粮液主力产品的市场定位形成直接(zhíjiē)冲突，或直接影响到五粮液核心(héxīn)产品普五八代。

在此背景下，大股东若真有意提振信心，更应(gèngyīng)通过战略投资或业务革新释放信号。在资本市场，增持(chí)公告似乎未能扭转五粮液股价的(de)颓势。自2025年4月9日增持计划(jìhuà)公布至6月18日，公司股价从130.76元跌至118.33元，跌幅达9.51%。

数据来源(láiyuán)：东方财富网

更耐人寻味的是资金流向方面(fāngmiàn)，主力资金出现持续出逃现象。东方财富网(cáifùwǎng)数据显示(xiǎnshì)，近5个交易日五粮液主力持续净流出，合计达到(dádào)15.95亿元，机构用脚投票的态度明显。而与之对应的是，散户逆向接盘：同期小单净流入15.55亿元，形成“机构撤、散户冲”的割裂(gēliè)局面。

数据来源(láiyuán)：东方财富网

通常情况下，股东增持(zēngchí)被视作对公司未来(wèilái)发展的信心体现，然而五粮液集团的增持信心似乎并未(bìngwèi)有效传导至市场，反而引发(yǐnfā)了部分主力资金的撤离。其在2024年6月的增持行为就曾出现这一现象(xiànxiàng)，彼时五粮液集团增持了210万股，但这一小额增持并未对股价形成长期支撑，反而在增持期间股价出现了阶段性低点，或反映出市场对其增持行为存在深层(shēncéng)疑虑。

在消费结构变化与价格带下沉的背景下，若(ruò)五粮液的增持仅停留于(yú)象征性操作，而缺乏(quēfá)实质性的业务革新或战略调整，恐难真正提振市场信心。未来，五粮液或需通过更透明的资金(zījīn)运作和更具说服力的经营策略，才能打破当前的"信心困局"。